光大证券发布征询确认称，保管波司登（03998）“买入”评级，继续看好四肢羽绒服龙头，公司深远品类翻新，加强多品牌运营，当今已参加寒衣销售旺季，期待公司靓丽销售推崇，暂保管25~27财年盈利预测，按最新股本研讨，对应25~27财年EPS为0.32/0.37/0.43元，PE分袂为12/10/9倍。

　　光大证券主要不雅点如下：

　　2024/25上半财年收入、归母净利润同比增18%、23%

　　波司登发布放弃2024年9月末的2024/2025财年中期功绩。2024/2025上半财年公司完毕买卖收入88.0亿元（东谈主民币，下同），同比增长17.8%，归母净利润11.3亿元，同比增长23.0%，EPS为0.1元东谈主民币，拟每股派中期股息6.0港仙。利润率认识方面，2024/25上半财年毛利率49.9%，诡计利润率同比普及0.2PCT至16.7%，归母净利率同比普及0.5PCT至12.8%。

　　毛利率基本抓平、用度率略降，存货增多，诡计净现款流转为净流入

　　公司2024/25上半财年毛利率为49.9%，同比下落0.1PCT。分业务来看，品牌羽绒服业务毛利率同比下落0.1PCT至61.1%，主要系波司登品牌推出的防晒服等新品类毛利率相较羽绒服居品略低，毛利率较低的雪中飞收入增速比主品牌更快，以及羽绒等中枢原材料本钱飞腾所致，其中波司登/雪中飞/冰洁毛利率分袂为66.3%/50.1%/19.1%；贴牌加工业务毛利率为20.1%，同比下落0.3PCT，主要系输送本钱飞腾所致；女装业务毛利率同比下落5.9PCT至61.8%，主要系市集竞争强烈以及商品结构诊治所致；多元化服装业务毛利率同比普及1.3PCT至27.6%。

　　上半财年功绩高质地增长，期待寒衣旺季继续施展龙头上风

　　上半财年公司抓续坚抓“聚焦主航谈、聚焦主品牌”的战术场地，功绩高质地增长。从诡计亮点来看，居品方面，波司登品牌抓续进行品类迭代翻新，在春夏令打造防晒衣和单壳冲锋衣等功能性外衣，同期积极拓展新一代随意羽绒服、三合一冲锋衣羽绒服等翻新址品，为非旺季功绩增长注入能源；渠谈方面，公司进一步优化渠谈质地，开大店关小店，抓续打造TOP店体系，拉升品牌势能，并迭代渠谈分层诡计体系，普及单店运营效果。

　　预测来看，公司将继续强化品牌引颈、品类诡计、渠谈运营、客户体验四项中枢举措，聚焦羽绒服业务，并布局先锋功能科技衣饰赛谈。另外，公司此前收购的博格纳将聚焦中国高端滑雪先锋表示东谈主群，加大在大中华区的业务拓展力度，同期24年10月公司战术投资海外糟践羽绒服品牌Moose

　　Knuckles，进一步拓展海外业务疆域、强化公司高端品牌布局。

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